Por: Andrés Felipe Moreno González
Trader Banco Coopertativo Coopcentral

Ráfagas de nieve pudo haber recibido Joe Biden cuando salió para su toma de posesión como presidente de Estados Unidos en un miércoles ventoso en Washington, pero los mercados financieros no estaban preocupados por el clima.

El 18 de enero, China publicó cifras que muestran que su economía evitó una contracción en 2020 y una nueva administración estadounidense prometió “actuar a lo grande” e impulsar la economía.

Incluso en Europa, todavía en medio de una dolorosa segunda ola de coronavirus, Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo, dijo que una vez que las vacunas del Covid-19 estuvieran en uso generalizado en todo el continente, también podría esperar una “recuperación de la demanda a medida que se levanten las medidas de contención y se desvanezca la incertidumbre”.

Por otra parte, desde que Biden ganó las elecciones presidenciales de Estados Unidos y se demostró que las vacunas eran efectivas, los mercados de valores se han adelantado. El índice mundial MSCI subió un 12.2 por ciento en noviembre, seguido de ganancias del 4.5 por ciento en diciembre y el 3.6 por ciento en lo que va de enero. Cuando Biden dijo el miércoles de su posesión que era “un día de historia y esperanza”, los mercados de valores estaban muy por delante del nuevo presidente, por tal motivo, se dice que los mercados siempre se anticipan.  

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En política económica, el mundo se ha movido hacia una nueva sabiduría convencional de mantener el estímulo fiscal y monetario de 2020 hasta que las economías hayan consolidado su recuperación, reduciendo el desempleo y superado las amenazas de deflación. Janet Yellen, (nueva secretaria del Tesoro de Estados Unidos), habló de un nuevo “consenso” entre los economistas. Si bien reconoció la necesidad de prestar atención a la carga de la deuda de la nación, dijo, “con las tasas de interés en mínimos históricos, lo más inteligente que podemos hacer es actuar en grande “.
Biden ha propuesto un paquete de estímulo de 1.9 billones de dólares para apuntalar las finanzas familiares y de las pequeñas y medianas empresas de Estados Unidos durante la pandemia e impulsar la campaña de salud y vacunación. Esto representa un estímulo potencial del 9 por ciento de la renta nacional de Estados Unidos, mucho mayor que el estímulo fiscal de otras economías avanzadas hasta ahora.
La UE (Unión Europea) está siguiendo un camino similar con su fondo de recuperación de 750,000 millones de euros que está diseñado para construir una nueva economía, no solo para apuntalar los sectores en dificultades. China por otra parte, ya utilizó un estímulo fiscal igualmente grande para garantizar que su economía creciera desde el segundo trimestre del año pasado, con una inversión pública masiva que reemplaza el gasto moderado de los consumidores mientras aún existen restricciones estrictas.
Los bancos centrales no están de humor para eliminar esta fiesta de gastos. Después de haber luchado por mantener una actividad económica suficiente para evitar que la inflación caiga significativamente por debajo de sus objetivos, han implementado políticas explícitas e implícitas para mantener los costos de endeudamiento en el fondo hasta bien entrada la fase de recuperación y algunos, como la Reserva Federal, se han comprometido a mantener una postura laxa en la política, incluso si la inflación supera su objetivo del 2 por ciento durante algún tiempo, por ende, se espera que las tasas se mantengan por al menos 2 años más.
Una vez que la crisis de salud esté mejor controlada y las restricciones comiencen a levantarse en las principales economías, la expectativa en los mercados financieros es una fuerte reflación, mucho más duradera que después de la crisis financiera mundial de 2008-09. Los mercados financieros en los EE. UU. ahora están apostando a que la tasa de inflación futura promedio en cinco años esté por encima del 2%, después de haber pasado gran parte de 2020 señalando una grave escasez de demanda e inflación muy por debajo del objetivo.
En el mejor escenario:

Con tanto optimismo de que el mundo se reconstruirá, los analistas también estamos mirando qué podría salir mal con este alegre escenario de consenso para la economía global.

En cuanto a la salud, la perspectiva optimista asume que el lanzamiento de las vacunas del Covid-19 se acelerará, se asegurará de que las sociedades obtengan una inmunidad colectiva eficaz contra el virus y que sigan siendo eficaces contra las nuevas variantes del virus. Cada uno de estos escenarios puede ser demasiado bueno y depender de varias suposiciones de que las vacunas representan una tarjeta de “salir de la cárcel”. Pero esto solo se ve en los países desarrollados, porque en los países como los latinos vamos a ver que la vacunación colectiva esté en promedio hasta la segunda mitad del 2022 y en Colombia hasta finales del próximo año según The Economics.

De igual manera, se ha venido nublando en los países europeos ya que el 28 de enero empezó un enfrentamiento entre la UE y las farmacéuticas cuyas vacunas ya fueron aprobadas por la Agencia de Medicamentos Europeos debido a una tensión con amenazas legales para garantizar la entrega de los antídotos en los tiempos pautados. Esta confrontación llegó a niveles de que Francia, Portugal y España hayan parado la vacunación, incluso en el caso de Portugal hasta abril.

Lo anterior hace que se genere incertidumbre en todo el continente, ya que se podrían generar nuevos cierres.

Supuestos alternativos, más pesimistas, sobre la capacidad de las vacunas para bloquear infecciones y detener la transmisión del coronavirus pueden cambiar radicalmente el pronóstico económico y de salud. Un examen de estas suposiciones realizado por un equipo conjunto de epidemiólogos del Imperial College, las universidades de Edimburgo y Warwick advirtió esta semana que la vacunación “no era una panacea” y que una rápida relajación de las restricciones corría el riesgo de una nueva “gran ola de infecciones” entre los grupos no vacunados, con mayores golpes en los países en desarrollo.

También hay nuevas amenazas políticas en el horizonte que sugieren que la suposición de una poderosa reflación global podría ser prematura. En Estados Unidos, desde su derrota electoral, elementos del Partido Republicano han redescubierto su deseo de conservadurismo fiscal, lo que podría frustrar los planes de estímulo de Biden.

La estabilidad política interna enfrenta nuevas pruebas en otros lugares. En Italia, el gobierno de Giuseppe Conte logró una votación de confianza esta semana. En Alemania, muchos quieren volver a las políticas fiscales ortodoxas y un rápido retorno a la reducción del déficit en todo el continente.

Pero es en el campo de la economía donde los niveles de optimismo actuales parecen más divorciados de la realidad de la crisis del Covid-19.

China, que se enfrentó a la pandemia con más éxito que las grandes democracias del mundo, saludará esta victoria como parte de la celebración en 2021 del centenario del Partido Comunista. El crecimiento interanual del 6.5 por ciento que anunció para el cuarto trimestre de 2020 y un 2.3% para el año corrido aumentará aún más en el primer trimestre de 2021 cuando la comparación relevante será con el nadir de su crisis Covid-19 el año pasado.

Estas optimistas cifras generales no deberían enmascarar las dificultades subyacentes de la economía china que probablemente socaven la sostenibilidad de su recuperación a largo plazo. Con una población que envejece, una red de seguridad social débil, un ahorro interno excesivo y una dependencia renovada de las exportaciones, el año pasado el gasto estatal en infraestructura pesada para impulsar su recuperación ha complicado aún más la necesidad de China de reequilibrar su economía. Según George Magnus, asociado del China Centre de la Universidad de Oxford: “El reequilibrio será el tema decisivo de la década, pero no veo por qué 2021 no debería ser el año excelente para el Partido Comunista que espera que sea”

De manera similar, en las dos grandes economías occidentales, Estados Unidos y la Eurozona, es probable que la recuperación en 2021 sea fuerte, con las tasas de crecimiento más rápidas observadas en décadas. Sin embargo, esta recuperación no debería cegar a las personas ante los daños causados ​​por la pandemia con cicatrices permanentes de la pérdida de la inversión privada, quiebras y cambios de comportamiento que dejan algunos trabajos en hotelería, el turismo y el entretenimiento ya no viables.

El FMI pronostica que es probable que las cicatrices hagan que la economía mundial sea un 6% más pequeña en 2025 de lo que esperaba antes de la pandemia. Esto es mucho menos que la pérdida permanente de ingresos del 25% para 2025 pronosticada por el FMI que siguió a tasas de crecimiento más bajas después de la crisis financiera mundial, pero difícilmente encaja con el estado de ánimo eufórico en los mercados financieros, es decir, los mercados financieros están con los ojos cerrados a lo que en realidad está pasando en la economía mundial, millones de desempleados y miles de empresas en quiebra son solo unos ejemplos que debemos tener en cuenta.

A pesar del optimismo no será suficiente para absorber a los desempleados y es demasiado simplista esperar que las economías vuelvan al camino en el que estaban antes de la pandemia.

Pero, pueden cambiar las perspectivas cada día; por ejemplo, el 27 de enero los mercados financieros cayeron en promedio en un 2%, el VIX (índice del miedo, si supera los 30 puntos significa incertidumbre) aumentó un 64% y superó el umbral de los 30 puntos. De igual forma, el índice Stoxx Europe 600 fue el que más cayó en cinco semanas mientras que la Unión Europea y AztraZeneca Plc tenían discusiones por la vacuna por retrasos en la entrega.

El euro cayó tras un funcionario del Banco Central Europeo dijo que los mercados están subestimando las probabilidades de cortar más las tasas. Funcionarios del Reino Unido anunciaron nuevas reglas para tratar de frenar la propagación del virus y Alemania redujo su crecimiento económico para el 2021 del 4.4% al 3%.

Todo esto a pesar de que Jerome Powell dejó inalteradas las tasas y confirmó la continuación de la compra de los bonos.

Colombia:

Ahora bien, pasando a nuestro país de la misma forma que en todo el mundo se espera que el crecimiento del PIB esté muy por encima de lo visto en el año pasado (entre un 4% y un 5% para el 2021).

Pero el punto de inflexión para este año es la nueva reforma tributaria (necesaria) ya que el gobierno debe aumentar sus ingresos y disminuir sus gastos (política fiscal restrictiva), uno de los puntos clave que se debe desarrollar en este año para así revisar las propuestas para contrarrestar el gasto que hubo gracias a la pandemia. De acuerdo con lo que se ha conocido, en junio podría ser el mes en el que el proyecto se convertirá en ley.

Lo anterior conlleva a dos puntos, primero es si en Colombia no se genera una reforma tributaria perderíamos el grado de inversión convirtiendo a nuestro país a tener bonos basura, por ende, los inversionistas extranjeros que para el mes de diciembre tuvieron una tenencia en TES de un 25.1% saldrían de sus posiciones y el gobierno central tendría un descuadre de cómo sobrellevar sus niveles de gasto, un ejemplo de los gastos son los subsidios. Y, por último, el gobierno generaría desconfianza a la IED (Inversión extranjera directa) siendo este un pilar en la política fiscal.

Por otra parte, la recuperación del desempleo de 6.8 puntos porcentuales después de tener una tasa en 21.1% en mayo finalizó en el 2020 en un 13.4% genera confianza, pero gracias a los cierres en las principales economías a comienzos del año perderíamos esta recuperación, teniendo pérdidas según Fedesarrollo de 8.3 billones de pesos y un aumento de 146,000 desempleados si el retorno se genera en febrero y si en este escenario A no se cumplen y el retorno se genera hasta marzo llegaríamos a pérdidas de 12.5 billones con 220,000 nuevos desempleados.

De igual manera, el impacto que provocó la pandemia sobre el consumo doméstico llevó a la inflación de Colombia a registrar su dato anual más bajo de la histórica estadística del Dane donde en 1955 la inflación cerró en 2.03%. De acuerdo con la entidad el costo de vida cerró en 1.61%, una cifra 2.2 puntos porcentuales inferior al dato de 3.8% reportado en el 2019. Y unas tasas del Banco de la República en 1.75% (mínimo histórico), confirmando las estimaciones del Banco Cooperativo Coopcentral para el mes de enero, hace ver que a pesar de que la inflación esté por debajo del rango meta (3%), se espera que la economía mejore, siempre y cuando estén las vacunas pronto.

Conclusión:

A pesar, de las buenas noticias generadas gracias a las farmacéuticas debemos tener presente lo que está sucediendo en Europa, estas discusiones hacen ver que la capacidad para cubrir la demanda es escasa y si esto se ve en países de primer mundo no me quiero imaginar lo que sucederá en los países en desarrollo como el nuestro.

Por otra parte, si, en el 2021 vamos a ver un golpe al alza en las estimaciones del PIB, pero es porque lo vamos a comparar con el 2020. Lo mismo sucedió el año pasado, ya que cualquier mes después de marzo iba a ser más bajo que el mismo mes del año anterior. Por ende, para llegar a niveles de pre-pandemia, sería, en el mejor de los casos entre 2 a 3 años.

Y, por último, como se nombraba con anterioridad a pesar de este optimismo hay millones de desempleados, según la Organización Mundial del Trabajo hubo destrucción de 255 millones de empleados a nivel mundial y América Latina fue la más afectada, con una pérdida del 13.7% de las horas de trabajo.  Por tal motivo no será suficiente para absorber el daño que hubo el año pasado y es de fantasías pensar que las economías volverán en tiempo record al camino en el que estaban antes de la pandemia.