Por: Andrés Felipe Moreno González
Trader Banco Coopertativo Coopcentral
Los bancos centrales de Europa y Estados Unidos deben saber a estas alturas que no se pueden tener tasas de interés reales negativas con bajos rendimientos de los bonos y un fuerte crecimiento. Es uno o el otro.
Los bancos centrales han optado por bajos rendimientos de los bonos a cualquier precio, a pesar de todas las pruebas de estancamiento que se avecinan. Esto crea enormes problemas e incentivos perversos.
No es una sorpresa que los mercados se hayan recuperado agresivamente, impulsados por el sector tecnológico, después de una caída basada en las preocupaciones sobre el ritmo del crecimiento económico. Los efectos del paquete de estímulo son cada vez más breves, y fue bastante evidente en las malas cifras de producción industrial y el indicador de expectativas de la encuesta ZEW (índice de confianza alemana). Lo mismo puede decirse del debilitamiento del índice ISM en Estados Unidos. El PMI de servicios ISM de Estados Unidos se situó en 60.1 puntos, por debajo de las expectativas (63.5 puntos) en junio, precisamente en el sector donde la recuperación debería ser más fuerte.
Curiosamente, los mercados europeos cayeron drásticamente después de que el Banco Central Europeo envió el último mensaje moderado, un cambio en su meta de inflación que permitiría al banco central exceder su límite del 2% sin cambiar de política. ¿Qué nos dice todo esto?
- Primero, que el efecto placebo de los paquetes de estímulo muestra un impacto más corto. Los billones de dólares gastados crean un pequeño efecto positivo que dura menos de tres meses, pero deja un rastro masivo de deuda.
- En segundo lugar, los bancos centrales son cada vez más rehenes de gobiernos que simplemente no frenarán el gasto deficitario y no implementarán reformas estructurales. La independencia de las autoridades monetarias ha sido cuestionada durante mucho tiempo; pero ahora, ha quedado claro que los gobiernos están utilizando políticas flexibles como una herramienta para abandonar las reformas estructurales, no para ganar tiempo. Ninguna economía desarrollada puede tolerar un ligero aumento en los rendimientos de los bonos del gobierno, y con una inflación rígida en bienes y servicios no replicables, esto significa un estancamiento por delante con precios más altos, un mal presagio para la economía en general.
- Y, por último, y más preocupante, los participantes del mercado saben esto y asumen niveles de riesgo incrementales sabiendo que los bancos centrales no disminuirán, lo que conduce a un entorno más frágil y niveles extremos de complacencia.
Los denominados sectores de valor han retrocedido en los mercados de renta variable, lo que demuestra que la recuperación puede haberse descontado y que el riesgo que se avecina es el debilitamiento de los márgenes y el escaso crecimiento, mientras que los beneficiarios tradicionales de las “tasas bajas para siempre” hacen que los bonos se disparen a nuevos máximos.
A pesar de las preocupaciones de las agencias de calificación sobre la creciente cifra de deuda ángel caído en la cual Colombia está, existe una extrema complacencia entre los inversores que buscan rendimiento y están comprando bonos basura al ritmo más rápido en años a pesar del creciente número de quiebras.
Los bancos centrales justifican estas acciones basándose en la visión de que la inflación es transitoria, pero ignoran los riesgos de precios elevados, incluso si el ritmo de aumento de esos precios se desacelera. Si los precios de los alimentos y la energía suben un 30% y luego caen un 5%, eso no es “transitorio” para los consumidores que están sufriendo el aumento de precios de las cosas que compran todos los días, un ejemplo son las cuchillas de afeitar suben de precio de 10 a 15 dólares y es muy difícil que vuelva a bajar; en resumen, este nuevo precio es la normalidad, es más fácil que vuelva a subir que a bajar. Y los más afectados son las clases media-baja y baja, ya que no ven un efecto riqueza por la subida de los precios de los activos.
La inflación rígida y las políticas monetarias y fiscales laxas y equivocadas no son herramientas para el crecimiento, sino para el estancamiento y la deuda. Hablando en términos de políticas de países desarrollados.
Hasta ahora, los bancos centrales creen que sus políticas están funcionando porque los mercados de acciones y bonos siguen siendo fuertes. Eso es como darle más vodka a un alcohólico porque aún no ha muerto de cirrosis. Los bajos rendimientos de los bonos y los altos niveles de deuda con rendimientos negativos no son una señal de éxito monetario, sino una evidencia de una profunda desconexión entre los mercados y la economía real.
Los bancos centrales ya han manifestado que continuarán con políticas ultra laxas pase lo que pase con la inflación en al menos un año y medio (por ahora). Para los consumidores, es mucho tiempo para debilitar el poder adquisitivo de los salarios y los ahorros. Los mercados pueden seguir recompensando el exceso y el alto riesgo, pero eso no es algo que deba ignorarse, y mucho menos celebrarse. El riesgo extremo será el culpable de la próxima crisis, como siempre, pero la causa de ese riesgo extremo no se detendrá. De hecho, se utilizará como solución si hay un colapso del mercado.
Los bancos centrales ya deberían estar disminuyendo y si creen que los bajos rendimientos soberanos están justificados por los fundamentales, deje que los mercados lo prueben. Si los rendimientos nominales y reales negativos están justificados por la solvencia de los emisores, ¿por qué es necesario que las autoridades monetarias adquieran el 100% de las emisiones netas? La realidad es mucho más aterradora. Si los bancos centrales comenzaran a reducirse, los rendimientos soberanos se dispararían a niveles que harían temblar a muchos gobiernos que gastan en déficit (muy parecido al 2013 con el taper tantrum). Por lo tanto, al mantener los rendimientos artificialmente bajos, los bancos centrales también están sembrando las semillas de un mayor endeudamiento, una menor productividad y un crecimiento más débil. La receta para el desplazamiento, el exceso de capacidad y el estancamiento.
No hace falta decir que una advertencia seria de hiperinflación, transitoria, un pánico que solo creció después de que Deutsche Bank se uniera al coro a principios de este mes cuando advirtió que la inflación estaba a punto de estallar ” dejando a las economías globales sentadas sobre una bomba de tiempo “.
Al observar que la inflación de EE. UU. promedió el 3% en los últimos 100 años, el 2% en la década de 2010, el 1% en 2020 y hasta el momento hay una inflación del 5.4% en 2021, Hartnett estratega jefe de Bank of America escribe que es “tan fascinante que muchos consideran la inflación como transitoria cuando el estímulo, el crecimiento económico, la inflación de activos / productos básicos / vivienda se consideran permanentes”.
Como resultado, Bank of America prevé que “la inflación estadounidense se situará firmemente en un rango del 2 al 4% en los próximos 2 a 4 años”, que consiste en “inflación de activos, materias primas y viviendas”. Y a pesar de que la Fed puede haber apostado su reputación y credibilidad por mantener el actual régimen de tasas bajas hasta bien entrado el 2023, Hartnett predice que “solo una caída del mercado evitará que los bancos centrales mundiales se ajusten en los próximos 6 meses”, es decir, que en los próximos meses algunos bancos ya deben cambiar su política monetaria de expansionista a contractiva (Aumentar tasas y recorte de compras)
Para Colombia, vimos un aumento de inflación anual a 3.63% muy cerca a la tasa meta del Banco de la República (2.00% – 4.00%) hace ver que podemos estar viendo un aumento de la tasa en 25 pbs mínimo en el cuarto trimestre de este año.
Pero para el mercado local podría ser una oportunidad con los inversores extranjeros (si continúan las tasas bajas en los países desarrollados), ya que el especulador entraría a nuestro mercado por carry trade (El carry trade es una estrategia donde se financia a una tasa baja de interés para invertir en otra con tasa más alta).
Para finalizar, en cuanto a datos macroeconómicos locales, el dato de confianza del consumidor en junio vio reflejado una mejora, alcanzando un nivel de -22.3% después de una caída de dos meses del -34% (esta caída fue por la propuesta de la reforma tributaria, llevando así al paro nacional). Pero con la recuperación de junio, se espera que los siguientes meses siga en esta misma senda. Por el contrario, con el índice de confianza comercial e industrial se espera que se estanque gracias a las propuestas de la nueva reforma que afecta a estos sectores.
